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?锺言谠论/拜登蓝色浪潮利美股\平安证券首席经济学家 锺正生

2021-01-08 04:24:02大公报
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  图:美国国会确认民主党的拜登(右)获得足够选举人票,当选新一任总统,旁为副总统哈里斯。

  2021年开年,一场万众瞩目、空前重要的美国参议员选举落幕,在民主党与共和党48:50的比分背景下,佐治亚州唯二的参议员诞生──他们是民主党人!由於参议院法定议长(副总统哈里斯)拥有平票决定权,因此50:50的两党配比即意味着民主党将实际掌控参议院,这也意味着拜登政府喜迎“蓝色浪潮”。

  “蓝色浪潮”指的是民主党人同时控制总统与两院席位,本是美国政界和新闻界惯用的俏皮话。拜登作为当选总统,其所在民主党控制参众两院,其新政推行之路将更顺,意味着2021年美国经济复甦之路或更加顺畅,通胀上行的过程也将更加畅通。

  蓝色浪潮边际影响

  “蓝色浪潮”的边际影响主要体现在两党执政理念的差异部分。美国民主党与共和党的执政理念历来带有鲜明的党派特色:民主党属於“进步派”,风格偏向於凯恩斯主义的“大政府”,即支持加税、扩大财政支出、加大社会保障、发挥再分配作用、宽待移民及包容多元文化等;共和党则属於“保守派”,风格偏向於经济自由主义的“小政府”,即支持减税、减少政府干预、强调自由与效率、反对不必要的社会保障与债务负担的加剧等。

  拜登的“蓝色浪潮”有何特点?一方面,需要注意当前拜登的执政纲领比普通民主党人更加“进步”,主要表现为对赤字的谨慎度降低、拟增税幅度和範围均较大、大规模财政和基建计劃、大力落实再分配政策等。这一点让市场对於其竞选承诺的落实程度持一定保留态度。另一方面,需要理解当前两党政客在部分问题上是有共识的,比如支持基建、对贸易的态度都存在强硬部分,以及对华政策取向等。就这些领域,“蓝色浪潮”不太可能“掀起波澜”。

  具体来看,在拜登的重点领域中,“蓝色浪潮”的边际影响将主要体现在:

  从“传统基建”更迈向“新型基建”。在基建方面,两党都有改善共识,但力度上民主党可能更激进;结构上共和党更侧重传统基建,而民主党的计劃更多地包括了清洁能源项目。这一部分也被称为“有弹性的基础设施”,是大概率会遭到共和党反对的部分。民主党领导的众议院在2020年7月通过了一项1.5万亿美元的基础设施计劃,但未被共和党领导的参议院通过,而该计劃之后重新出现在参议院且通过的概率较大。

  “气候变化”的主题在基建、外交等多领域都将更加鲜明。民主党重视气候变化,并与之和基建计劃紧密联繫;共和党对气候变化不太关注,共和党领导的参议院仅在2019年7月通过了包括一个气候标题的法案(2870亿美元),可见其对气候问题的重视程度远远小於当时民主党领导的众议院。比较肯定的是,共和党反对汽油税一类的税收、支持继续生产传统能源,因此“蓝色浪潮”前,市场预期共和党势力可能对民主党整个清洁能源项目的连贯性造成阻碍。

  更加大手笔“花钱”,无论是通过“劫富济贫”还是“放水”。“谁来买单”问题一直是民主党和共和党在两院的争执点,这一问题不仅关乎财政政策,也将影响基建、医疗、教育等一系列与政府支出相关的领域,其本质体现了两党对“大小政府”的分歧。民主党人更倾向於使用“财政赤字+对富人和企业加税”的政策组合来解决政府财务问题,共和党人对赤字相对保守,也不支持增税。随着9000亿美元财政刺激计劃落地,未来拜登关於执政期间2.7万亿美元财政支出的承诺兑现比之前更值得期待了。拜登政府预计,财政支出中2/3来自增加的税收,那麼另外1/3则是赤字,这又客观上需要美联储发挥一定的配和作用。

  美国大类资产展望

  美股─整体向好

  基本面上,2017-2018年美股高收益表现在很大程度上归因於特朗普的减税政策,而拜登上台后将部分逆转减税政策,对美股是一个利空因素。然而,民主党通过增加财政支出,可能会一定程度上抵销税收政策变动的负面影响。如今,“蓝色浪潮”将重新掀起,且伴随着新冠疫苗的问世,经济修复的预期增强,美股预计仍将延续一段不错的表现。

  风格上,我们注意到2020年9月至10月,美股在拜登当选预期下已掀起过一阵“蓝色风暴”,周期股呈迎头赶上态势,中小盘股的关注度也明显提升。不过,拜登胜选后,市场认为共和党控制参议院的概率较高,继而认为拜登对科技行业的“敲打”将受制约,“蓝色风暴”降格成“蓝色涟漪”。未来一段时间,美股的“蓝色”表现将增强,即科技等成长板块再受波及,而环保、新能源、基建等行业可能在民主党政策红利中有良好表现。节奏上,“浪潮”或没有此前的“风暴”来势迅猛,却很可能更加持久。伴随货币持续一段时间的宽鬆,预计美股会延续一段不错的上涨,整体上美股较美债更优。

  美债─更熊更陡

  拜登领导的政府强化美国经济增长和通胀抬升的预期:

 。?)拜登政府对防疫更加重视,对疫苗也很支持,美国疫情若得到有力防控,美国经济复甦环境会更优;

 。?)拜登政府的财政规模更大,对经济的支撑更加精準;

 。?)大规模财政与保持宽鬆的货币环境密不可分,在美联储新的平均目标通胀制下,一段时间的接近2%(甚至高於2%)的通胀水平将被允许,继而蓝色浪潮间接加强了通胀水平走高且持续更长时间的逻辑。

  此外,随着疫后美国经济复甦势头增强,美联储实施收益率曲线控制(YCC)的必要性也会有所下降,从而使得美债长短端保持一定利差。因此,“蓝色浪潮”或进一步助推未来的美债收益率上行和曲线趋陡。

  美元─短期走弱

  短期和长期内,“蓝色浪潮”强化美元走弱逻辑:

 。?)“蓝色浪潮”意味着民主党支持的更大规模财政刺激计劃有望落地,特别是支持抗疫的财政方案有望率先加码。而财政赤字压力将迫使货币政策更偏宽鬆,一方面造成货币对国内商品的贬值,另一方面扩大对外商品购买也将导致经常账户赤字,从而构成美元下行的压力。

 。?)“蓝色浪潮”本身意味着拜登政府政策的不确定性降低,且民主党防疫政策更有力、疫情控制前景更明朗,因疫情造成的不确定性也会下降,风险减弱时,具有避险属性的美元亦有走弱趋势。

 。?)拜登执政思想包括对科技、资本和富人的征税或加强监管,更加注重美国经济的公平,对美元的支撑不如特朗普“美国优先”的理念强;也会对国际资本流入造成阻碍。

  但中期来看,“蓝色浪潮”下有利於增强美国疫后经济复甦的强度,有望在库存周期、地产周期之上叠加基建方案的落地,因此,倘若今年年中美国顺利实现群体免疫,美国经济在全球“一枝独秀”的表现可能带来美元的阶段性走强。

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